用新眼光审视有色金属

经济数据向好但市场情绪偏谨慎，上周基本金属价格小幅上涨。上周初，基本金属对中国于周末公布的强劲经济数据以及并未加息反应积极，各金属价格大幅上涨，期铜收于历史高点9225美元/吨。之后召开的美联储议息会议宣布维持QE2，另市场之前对扩大量化宽松规模的预期有所落空，加上投资者对欧洲债务危机担忧依然存在，导致美元指数走强，压制金属价格。周五美国初请失业金人数意外下降等一系列经济数据向好，虽然爱尔兰信用评级被下调，但金属价格最终小幅上涨。一周来看，LME期铜上涨0.9%，期铝上涨1.2%，期铅上涨1.3%，期锌持平，期镍上涨4.3%，期锡上涨1.0%，期钼持平。库存方面，LME铜库存上升12,800吨，铝库存上升13,600吨。上周国内基本金属期货价格普遍上涨，上海期铜价格上涨1.6%，期铝上涨2.0%，期锌上涨2.3%。

　　避险需求有所降低，COMEX期金价格小幅下跌。上半周，由于中国央行周末并未选择加息，并且投资者对即将召开的美联储议息会议有所期待，黄金价格得到支撑。之后美国公布一系列经济数据表现强劲，部分抵消了市场对欧洲债务危机的忧虑，降低了投资者买入黄金等避险资产的需求，金价有所下降。一周来看，COMEX期金价格下跌0.4%至1379美元/盎司，SPDR持仓量上升15.18吨至1298.94吨，COMEX黄金净多头下降。上周美元指数上涨0.38%至80.37，WTI原油价格下跌0.26%至88.02美元/桶。

　　钽、锗、稀土氧化镨钕价格涨势明显，钨价继续下跌。受国家收储消息的影响，锗供应商有所惜售，氧化锗价格连续三周上涨，上周上涨8.1%至5350元/公斤。此外，钽矿价格上涨8.6%至101美元/磅，锑锭价格上涨1.9%至81750元/吨，钼精矿上涨1.0%至2085元/公斤。稀土金属价格上周普遍小幅上涨，氧化镨钕上涨5.3%至209000元/吨，氧化铈上涨2.5%至32300元/吨，金属钕价格小幅上涨0.6%至327500元/吨。钨价较上周继续回落，钨精矿价格下跌2.7%至110000元/吨，APT价格下跌2.3%至170000元/吨。

　　股票方面，中金覆盖的A股和H股金属股票均跑赢大盘。我们覆盖的A股公司上周平均涨幅3.4%，跑赢上证综指的1.9%。其中，江西铜业和东方钽业分别上涨7.4%和6.9%，涨幅居前;而中金黄金和山东黄金涨幅较小，分别上涨0.5%和0.2%。H股方面，我们覆盖的金属公司上周平均涨幅为0.2%，跑赢恒生国企指数的-1.5%，招金矿业上涨2.7%，涨幅居前;紫金矿业下跌-2.9%，跌幅居前。

　　行业前瞻：美国经济数据向好显示其稳步复苏，中国经济增长仍然强劲，支撑基本金属需求和价格。欧债危机尚有反复，加上全球流动性依然宽松，也有助于黄金价格维持高位。小金属方面，国家收储以及资源整合仍在进行，价格有望继续得到支持。另外我们提示关注下周可能出台的2011年上半年稀土出口配额，如果有所下降或细化将支持稀土价格。

　　虽然蔬菜价格有所回落，中国政府的政策重心仍在控通胀，投资者对于后续是否加息可能依然心存疑虑。目前市场处于存款准备金率上调后的喘息期，正对接下来可能出台的调控政策进行消化，在此期间可能维持震荡格局;当市场消化得比较充分之后，板块迎来上行趋势的概率将比较大。近期海外基本金属价格维持高位，建议大家关注基本面较好的江西铜业A/H股和中金岭南，以及估值较为便宜的紫金矿业A/H股;受益于钽矿与锑锭价格上涨，建议大家关注东方钽业和辰州矿业。中金公司

　　用新眼光审视有色金属

　　金融属性减弱：2011美国经济温和复苏，三次量化概率不大;欧洲经济受主权债务危机拖累，复苏进程延缓，宽松货币政策仍将延续;新兴经济体国家通胀问题2010年已然出现，2011年流动性将进一步收缩。全球流动性将随着经济的进一步复苏而逐步紧缩;有色行业享受的流动性溢价将逐步下降。

　　商品属性分化：2011年基本金属需求量将随全球经济温和复苏缓慢增长。

　　欧美日基本金属消费量虽然逐步走出低谷，但2011年美日经济温和复苏，欧洲经济增速放缓，预计消费总量增长不大;“中国因素”影响明显，受产业升级和宏观经济政策的调控，地产、汽车等行业的调整对部分品种需求量影响明显，进一步加剧各品种之间供求关系分化的趋势，相对看好铜、锡。

　　稀有金属和小金属长期看好：受下游钢性需求的增长和国家政策的倾斜，短期价格虽然受流动性因素弱化引发基本金属价格下挫的影响出现震荡，但长期上涨趋势不会发生变化。

　　投资建议：基于对流动性和实际需求的判断，我们认为2011年全球金属价格继续大幅上涨的动力明显不足，上游矿产采选企业行业平均利润也将难以继续增长。建议关注位于产业链下端，且主营产品和发展复合“十二五”国家政策导向的个股品种。西南证券

　　有色金属大小皆有可为

　　预计2011年欧美经济继续筑底回升、全球流动性依然相对宽裕，国内经济放缓与固定资产投资出现回落，判断全球金属消费继续呈现缓慢增长的态势。需求恢复和流动性宽裕情况下，金属价格维持高位的基础并未动摇。但是，美元与可能在下半年出现的流动性紧缩预期预计对金属价格造成一定的压力。

　　基本金属价格走势可能出现分化。在宏观环境较为复杂的情况下，我们认为基本金属整体价格有望维持高位，但各品种走势可能出现分化，我们更看好资源集中度较高、供应瓶颈相对大的的铜、锡、镍价格走势。

　　流动性充裕与避险需求使得黄金价格维持高位是大概率事件。

　　具有显著技术优势的加工类和小金属资源类公司仍是未来3-5年值得重点关注的品种。具有技术优势的加工类和小金属品种有望显著受益战略新兴产业发展：1、战略新兴产业未来3-5年将会受到的政策、资金等全方位的支持，在行业内有明显技术优势的公司将最先收益、且有望受益最大;2、相关上游金属品种(主要是稀有小金属)的需求可能出现大幅增长;3、大多数小金属品种资源集中度高、且国内还具有明显的资源优势;4、相对于基本金属，大多数小金属价格目前还处于历史较低位置，需求增长使得价格上涨动力较强。中投证券

　　结构性投资机会在延续,继续看好稀土永

　　1.2010年板块走势回顾。2010年,有色金属 (申万)涨幅为17.32%,上证综指涨幅为-12.42%,涨幅跑嬴大盘29.74个百分点。金属新材料涨幅78.04%,居子行业涨幅之首,远远超越其他子行业。黄金板块稳健上涨,涨幅为12.1%,较基本金属优势明显,我们重点关注的山东黄金与中金黄金涨幅分别达到了38.28%、25.97%。板块走势符合预期。

　　2.2011年:金融属性主导基本金属走势,金属新材料仍然享受高景气度。综合考虑影响行业走势的各种因素,我们以为行业不存在整体性投资机会,存在的仍然是一种结构性投资机会。

　　基本金属:流动性对基本金属价格走势将起关键作用。基本金属在2011年上半年投资机会较小,在中国加息及美国是否推出QE3定论以后或有一轮较为明确的投资机会。子行业中,铜的基本面优异是无可争议的,届时可以重点关注。

　　黄金:行业维持高景气度。世界货币体系的先天的不足使得黄金的投资需求占比将继续增大,中国黄金投资渠道的不断拓展对金价形成有力支撑。美国推出QE2可能引起流动性泛滥的预期甚至其可能继续推出QE3的预期以及欧债危机的演化是金价上行的的另外的重要支撑。

　　金属新材料:金属新材料尤其是钕铁硼永磁材料行业景气度维持较高。原因有三:政策支撑、市场前景广阔且爆发点近在眼前、业内龙头公司具有较强的技术实力。

　　3.投资策略。我们认为2011年行业不具有整体性的投资机会,维持行业“中性”的投资评级。同时,我们认为板块的结构性投资机会仍然存在,继续看好稀土永磁,同时继续关注黄金业的中长期投资机会。我们重点的关注的个股为山东黄金、中金黄金、中科三环、宁波韵升。中国加息和美国是否推出QE3定论以后关注基本金属的阶段性投资机会,重点关注江西铜业。

　　4.投资风险。宏观经济尤其是美国经济复苏程度超预期;主要国家尤其是美国宽松货币政策的收紧时点的超预期;各国新能源政策是否连续;新能源汽车的量产时间的不确定性。